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我国IPO定价政策的演变及评价

点击数: 2012-05-26 23:03 作者:中国硕博论文网 来源: www.shuoboxiezuo.com

关键词: 论文 硕士论文 博士论文
我国新股发行定价经历过四个阶段:   

1.固定价格   

证券市场建立初期,即90年代初期,公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权,基本上由证监会确定,大部分采用固定价格方式定价。 当时由于股票市场规模太小,股票供给与需求极不平衡,股票发行定价往往较高 。   

2. 相对固定市盈率定价方法   

新股发行定价方法使用的是相对固定市盈率的定价方法,新股的发行价格根据企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定 。 在此期间,由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩,发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节,造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异 。 在此期间,由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩,发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节,造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异,新股上市当天有50~250%的涨幅,由此导致一系列问题:(1)巨额资金滞留在一级市场上专门申购新股;(2)中小投资者的利益受到损害,严重影响广大中小投资者的投资热情。因为中小投资者资金量小,一级市场的中签希望较小,久而久之,失去长期不懈摇号购买新股的信心,绝大多数人因此不得不去二级市场冒险,公平、公正的原则在此得不到体现;(3)增加了二级市场的风险。由于一级市场与二级市场的利差,使新股风险加大,新股一进入二级市场市盈率就较高,持股风险加大。    

3. 累积投标定价   

1999年7月1日生效的《证券法》规定,股票发行价格由发行人和承销商协商后确定 , 对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定,要求发行人和承销商在协商定价时,机构投资者也要参与定价。当然这种定价也要通过证监会的审核。在此之后,新股发行定价开始突破传统的市盈率限制,采取路演和向机构投资者询价的发行方式,具体采用了“总额一定,不确定发行量,价格只设底价,不设上限”做法。市场运行的结果是新股发行市盈率大幅提高。   
2001年证监会发布《新股发行上网竞价方式指导意见》明确了累计投标定价方式。 实施市场化较强的累计投标定价方式,最初的本意是以高价发行新股,使新股的申购获利机会减少,从而迫使部分一级市场申购资金分流进入二级市场 , 减少二级市场的波动,从而有利于股票市场的平稳发展。但在实际操作中,虽然市场化的新股发行定价一定程度上抑制了部分个股的炒作,但这种市场化改革没有达到预期效果,随着成本提高,市场以更高的价格炒作,一、二级市场价差依然巨大。2000年新股发行市盈率前10名股票的平均价差为134%,巨大的价差使大量资金仍然聚集在一级市场。此外,由于高价发行新股,使上市公司获得了比预期更多的资金,上市公司过渡融资的现象日益严重。   

4. 控制市盈率定价   

与原有传统的市盈率定价方式相比,新方法在两个方面 做 出了调整:一是发行价格区间的上下幅度约为10%;二是发行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内通过累积投标询价决定股票的发行价格,因此也可称其为“半市场化”的上网定价发行方式。 然而从实践中看,并没有解决二级市场炒作的问题,反而为新股跌破发行价埋下了伏笔。   

5.小结   

纵观我国近些年来的IPO定价政策,可以看出不论政策怎么变,不外乎都是围绕着税后利润和市盈率这两项指标,都是采用行政手段,但是是逐步走向市场化定价的过程,然而,这些政策普遍没有获得预期的效果。二级市场上的价格炒作、上市公司过度融资的现象依然存在,股市持续低迷,融资功能趋于萎缩。在此背景下,中国证监会,也就是中国股市的监管当局,于2004年8月30日 将《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)公开向市场征求意见, 同时也标志着我国股市新一轮改革的来临。  

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