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累计投标询价制对股市的影响

点击数: 2012-05-26 23:08 作者:中国论文网 来源:未知

关键词:累计,投标,询价,股市,影响,新股,行的,询价,制度,发行,
(1) 在新股发行的询价制度下,以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据,并规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响,这将有利于还原新股真实的投资价值,从而挤出新股发行价的水分(当然不排除其中还有新股发行不出去的可能),大大降低一级市场发行市盈率。 IPO询价制将通过"示范效应"大大压低二级市场股票的市盈率。 询价制度将一、二市场的差价平均降至15%~25%的水平, 现在二级市场上对很多公司的定价已经进入合理区域,询价制度只会使一、二级市场之间的差价缩小。在询价制度下,新股发行市盈率绝对降低的可能性并不大,更不会拉低同类上市公司在二级市场上的价格。 有利于充分发挥市场机制的作用,对股市长期健康稳定的发展是有利的。    
(2)累计投标询价会进一步促进中国股市结构调整。 中国股市有了一大批企业值得投资,它的价值中枢就已经定位合理了,如果还有新的企业想以这个价钱进行股票发行,既完成不了它的筹资额又贱卖了他的股票,他就会取消发行,所以这里不存在定价过低会拖累整个大盘下行的问题,当然这里如果有些股票本身没有价值,那么新的股票发行价格又比较底,当然会使股票进一步下跌,这里面实际上仍然是一个结构调整问题,而不是整个大盘价值中枢下移问题。实际上根据统计目前市场上值得投资而没有人去投资的股票 会随着IPO 询价制的执行 进一步显现,也就是说不会随着下跌股市没有吸引力,而是随着下跌股市潜在的股票越来越多,据统计根据去年业绩和现在的股价来算目前市盈率低于26倍的已经有500多家,在这500多家里面年成长率超过10%至少有300家,根本不是一九现象应该是七三现象,这里面至少有100多只甚至200多只股票没有机构投资者关注,而它的价值就被大大低估了, 这些 本身能够分享中国经济成长的股票 ,不该跌的股票将会随着询价制下的IPO对股市的冲击下进一步得到关注。   
(3) 询价制 将 重构一级市场博弈格局 , 从以往一级市场的争夺情况来看,发行机构的主要精力用在跑关系上。而机构投资者的主要精力则放在如何分得更多的新股上——部分基金等机构投资者甚至不惜违规收购,以扩大“中奖面”。新股申购收益成为机构投资者的一块稳定收益,这在2000年前后体现得尤为显著。 原有定价制下的IPO,其博弈主要是赌新股能不能发出来,只要发出来,钱就赚定了。新制度下,新股发出来后,未必各方就一定能够获利。 询价制度下的议价发行中,发行人的终极目标是募集更多资金,承销商要得到更多佣金,机构投资者希望有二级市场的更多收益,这与旧制度下的博弈目标有了巨大变化。   IPO 询价制试行后,发行人、承销商、机构投资者三位一体的局面将瓦解。发行人和承销商二者会构成卖方势力,而以基金、 QFⅡ 为代表的六类机构投资者将构成买方势力。能否对拟投资新股准确定价,对于机构投资者而言无疑更加重要。定低了,可能买不到新股;定高了,一级市场收益就将收窄。而且,三个月的锁定期将进一步考验机构投资者的短期市场判断力。这里,机构投资者之间的博弈就显著地体现出来了。 所以询价制必将是竞争性的市场化发行手段。   
(4)然而IPO作为一种技术成面上的改革,它并没有触及中国股市的真正弊端, 当前A股市场的主要问题不在于二级市场套利功能的不完善,甚至也不在于流通股的一级市场定价机制问题上,而在于一级市场整个套利功能的缺失。而造成一级市场套利功能缺失的根本原因则在于股权分置的制度安排。   
股权分置是指股本分为类似国家股与法人股区别等的流通股 与非流通股,这样极容易造成同股不同利,同股不同权,这也为中国股市的不稳定埋下了伏笔。   
中国股票市场的整体走势与中国经济并不相符,其中一个原因是中国股市规模还比较小。按照世行提供的数据,中国股市的规模占GDP的40%左右,而全世界平均是90.7%,发达国家则平均是130%。而且中国股市占GDP的40%还是有水分的,因为其中有2/3的股份不能流通,也就是说真正能流通的股份占GDP百分之几。股市的稳定性与规模相关,一个股市的规模越大,就越容易稳定。   
   在股权分置的制度框架内,占据控制地位的非流通股价格不受二级市场股价波动影响。因此,如果某只股票的非流通股股东发现该股二级市场定价过高,即可通过发行新股获利。但是,对非流通股股东而言,成熟市场中股东在一级市场从事套利交易时所可能承担的风险现在都不再是问题了:首先,增发有可能压低流通股的二级市场价格,但是非流通股价格早已锁定,故此不会受到影响;其次,只要新股增发价格高于非流通股的锁定价格,增发新股即可获利,非流通股股东财富不受股票二级市场表现的影响,二级市场股价波动与非流通股股东利益无关。       
以某大型企业增发案为例,增发前总股本125.12亿股,流通股为18.77亿股,它对2004年的盈利预测为每股0.66元,中报业绩为0.38元;如果按照增发50亿新股,增发后170亿股本摊薄的每股盈利计算,增发价格下降的空间很大,原有的流通股股东财富缩水,但这跟大股东没有什么关系。非流通股股东可以享有一级市场的套利收益,却无需承担一级市场的套利风险,一级市场套利功能因而失效。从这个角度看,A股市场的根本问题是由于股权分置的制度安排导致制度内生性的市场均衡缺失,市场无法自发达到均衡。因此,搁置股权分置问题,则无法消除大股东因不承担一级市场套利风险而形成的过度融资冲动,就不可能找到制度内生的市场均衡,从而也就不可能解决A股市场定价机制失效、估值标准迷失的问题。任何单边的一级市场发行定价机制的改革,只可能是"空中楼阁",最终的效果必然是"泥牛入海无消息" 。   
   IPO询价制度也许有助于压低新股发行价格,解决新股上市跌破发行价的问题,从而在投资银行、机构投资者和上市公司之间对IPO的收益与风险进行重新配置。但是,它并没有对非流通股股东与流通股股东之间风险收益的整体差异进行重新配置。由于没有解决一级市场内生套利风险缺失的问题,IPO询价制度不能形成对大股东增发配股行为的自我约束机制,非流通股股东仍然会极度热衷于增发配股。如果不对新股发行的行政管制,A股的增发配股仍将频繁发生。因为对非流通股股东而言,一级市场的套利机会始终没有消除,市场始终远离均衡。为抑制非流通股股东过度融资,就仍然不得不对一级市场进行低效的强制性准入监管。但是,由于流通股股东现在已经了解到增发配股对二级市场及其切身利益的影响,以及这种影响在流通股股东和非流通股股东之间的非对称分布。因此,市场一旦有新股发行传闻,股价仍会立即下行,股市筹资功能萎缩的问题不可能得到解决。   
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